倔强の驱魔师

就在中国智能手机大爆发的几年里，几番换帅让联想手机元气大伤，直接后果就是，到2019年，即使在常程等人的努力下推出了不少具有竞争力的产品，但因为中国智能手机市场的马太效应越发凸显，留给小品牌的机会越来越少，联想手机销量仍然不佳。不过，不能因此把锅全都推给常程或联想，因为2019年的手机市场对厂商来说堪称地狱模式。知名咨询公司Gartner发布的相关报告预计，2019年全球智能手机出货量将下降2.5%，更甚者可能会下降3.8%，这将是迄今为止的最大降幅。

4月5日，中国在世贸组织争端解决机制项下向美方提出磋商请求，正式启动争端解决程序。5月15日-5月17日，美国贸易代表办公室举行针对中国的301关税清单公众听证会。5月17日-5月18日，国务院副总理刘鹤赴华盛顿讨论关税事宜。5月19日， 中美在华盛顿就双边经贸磋商发表联合声明，称将在能源、农产品、高科技产品、金融等领域加强贸易合作。

业内资深人士分析认为，作为一家整合营销服务商，应大力扩展其合作方及分发渠道，如果仅限于与一两家平台合作，一旦失去相关支持将对公司未来经营情况产生重大影响。与此同时，随着营业收入不断提高，该公司应收账款也显著增加。报告期各期末，多想互动应收账款余额分别为3815.36万元、4341.70万元和11697.92万元，应收账款余额占当年营业收入比例分别为37.83%、24.29%和40.25%，逐年升高。

尽管近些年来冠盛集团的经营规模在不断增长，但其回款压力却在不断加大。Wind数据显示，2016-2019年上半年，冠盛集团应收账款分别为2.04亿元、2.83亿元、2.97亿元和3.42亿元，分别占流动资产的27.67%、35.64%、31.04%和31.57%，占当期营业总收入的15.79%、17.97%、17.09%、37.35%。冠盛集团应收账款的不断增加以及相关占比的提高，意味着其回款能力在变弱，大量流动资金被客户以应收账款的方式占用也会影响公司的流动性。

一、债券市场回顾及展望2018年前三季度，受到供给侧改革、环保督查、贸易摩擦升级的影响经济基本面平稳回落；同时信用收缩环境导致实体经济融资困难，其对经济的副作用也逐步体现；货币政策持续“中性偏松”，降准叠加公开市场操作的呵护，资金面宽松、资金利率回落；金融监管作为2017年主导债券市场的主线，虽仍然持续但政策已有边际缓和。由此，债券市场迎来了久违的牛市，虽然走出了分化的行情，但并不影响整体趋势，期间十年国债收益率从年初4%附近下行至3.44%，十年国开收益率从5.13%附近下行至4.05%。而分化的行情则源于表外融资切断、表内信贷风险偏好较低的环境下，实体企业融资面临困境，信用违约事件愈演愈烈、信用利差也不断走扩。信用风险担忧继而蔓延至股市，市场风险偏好急剧降低。

当然，还有一点是这两年的投资逃不过的话题，那就是信用风险，随着刚兑的打破，信用债成为诸多机构谈之色变的标的。但是我们认为，债券市场的分化恰恰为信用债投资带来了更多的机遇与挑战。机遇是信用债投资的阿尔法收益将更为丰厚；而挑战则是来自于信用违约频发之后，信用研究与投资端对于发行主体个体的甄别能力亟待加强，信用定价能力也有待提高。未来信用债分化的持续，也将给市场带来两方面的变化：（1）核心资产价值提升，即市场需求更集中于优质债券品种；（2）信用债投资思路从信仰转为重视企业基本面研究，主营业务稳定的现金流以及企业稳定而相对科学的法人治理结构都会成为研究的焦点。